陈龙：应该期待什么样的救市？——写给A股的投

【i站长注释】陈龙根据过去救市的历史和逻辑，和投资者分享对后面形势的判断。

文|陈龙（作者系蚂蚁金服首席战略官、长江商学院教授）

到7月7日为止，上证离6月12号的高位已经跌去27%，深证跌去38%，创业板跌去39%。周末那么多重磅救市措施出台，似乎也没有止跌。大家最关心的是，后面的救市会遵循什么路径？救市能够成功吗？中国会引发金融危机吗？

我没有水晶球，只想尽量和投资者分享一下我的判断。这些判断是基于我对金融史的了解，希望能够帮助投资者理解现状和预判。

1. 第一个需要讨论的是救市的目的。从历史看，救市的主要目的不是为了止跌，而是防止金融危机。金融危机的发生是因为金融机构被连带进去，所以主要需要被救的机构并不是企业的股票，而是券商和银行可能因为不良资产带来的连带风险。主要救的办法是在金融机构缺乏资金的时候提供流动性，甚至在金融机构濒临倒闭时入股接管金融机构（例如美联储08年入股保险公司AIG）。

2. 使用平准基金托市？我想得到的一个例子，就是香港在98年亚洲金融危机的时候。但那时香港是为了保卫港币和防止整个资本市场的崩盘。各国的货币保卫战和购买股票还是非常不一样的。换句话说，救市和买股票非常不一样。大家一定要明白救市的目的和逻辑。如果因为股市跌了而救市，那会伤害资本市场和政府的声誉，可能导致更大的投机和危机。

3. 再来看市场的现状。即便在大跌之后，上证、深证和创业板过去一年的涨幅仍然是81%，73%，和66%。所以这仍然是一个牛市。现在的问题不是股市太低估，而是配资风险，所以需要去杠杆。平仓显然是去杠杆的一个方式。

4. 刚才讲了救市不等于托盘。美国道琼斯指数08年从14000点跌到6000多点都没有托盘。现在看看如果非得托盘的话，可能会买什么股票。小盘股和创业板仍然高估，也就很难去“救”。所以合乎逻辑的救法，是买基本面好低估的蓝筹股，保住大盘，让小盘股和创业板自由波动。如果真的跌的深了，让券商和银行产生大量不良资产，央行会救这些金融机构，防止危机传导。

5. 现在每天跌的一个重要原因是恐慌造成的踩踏。如果小盘股和创业板的杠杆去得差不多了，这种恐慌就会自然缓解。价值投资者会乘虚而入。

以上是我根据世界各国金融救市历史和逻辑做的猜测（而非我的建议）。可能有些残酷，我猜这是现有的救市对策。基本逻辑是护盘而不托盘，让市场自然去杠杆，尤其是相对高估的小盘股和创业板；如果危及到金融机构安全时支持金融机构。做得到吗？我觉得仍然是可能的。央行针对股市的无限量QE毕竟还没有发动。

几个自然的推论

1. 创业板和小盘股的去杠杆可能还会持续。会有斩仓，痛苦。

2. 在形势更加严峻的时候，救市力度会加大，不要指望政府会普遍买创业板和小盘股。我看不见。

3. 我仍然相信政府可能处理好这场危机。

无论结果如何，无论救不救市，这次大跌的代价已经产生，后面可能还很多，很深远。或许不是巧合，今天国际上很多中概股大跌，很多金属的价格已经跌停。救市的代价也很多，深度分析已经超出了本文的范畴。这些分析是为投资者写的。如果可能，我不想看见更多的投资者灯蛾扑火。

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