Square发行价比最后融资时还低 投资人将获补偿

，据外电报道，在公开招股发行价远低于承诺发行价之后，移动支付公司Square将向部分投资人提供价值9300万美元的股票。

Square周三确定的公开招股发行价为每股9美元，不仅低于该公司此前确定的11美元至13美元的发行价格区间，而且更远低于一轮融资时15.46美元的股价。

包括私募公司Rizvi Traverse、投行摩根大通等公司均参与了该公司的一轮融资。不过Square的一轮融资设定了棘轮条款（Equity Ratchet），这也就意味着如果公开招股发行价未达到特定数值，投资人能够获得额外的股票补偿。（棘轮条款是对投资者有利的反稀释工具，也是投资方最常用的反摊薄保护形式。稀释是指融资后导致每股净账面价值下降，反稀释则意味着资本结构的重新调整。）

由于在参与Square一轮融资时，投资人寻求获得20%的投资回报，意味着Square的公开招股发行价至少应达到18.56美元。因为最终发行价仅为9美元，所以Square需要向投资人补偿1030万股股票。

除Square之外，Box和Kayak在一轮融资中也设立了棘轮条款。律师事务所Fenwick & West在今年3月发行，当估值超过10亿美元的初创公司在进行融资时，都倾向于或越来越多的向投资人提供某种形式的棘轮条款。

未来几年中，如果初创公司的公开招股发行价满足不了一轮投资人的要求，那么兑现棘轮条款将会成为普遍出现的问题。

风险投资公司 Charles River Ventures合伙人萨拉·格尔（Saar Gur）表示，棘轮条款能够保护一轮参与融资的投资者，初创公司的员工和早期投资人却会因额外的股份而让持股被稀释。格尔认为，这种做法可能会让初创公司很难挽留想要跳槽的员工。

一家风险投资公司Felicis Ventures的合伙人韦斯利·陈（Wesley Chan）表示，他一直在建议初创公司创始人们避免使用棘轮条款。他说，“棘轮条款只会让参与一轮融资的投资人受益，它有损于许多公司员工和早期投资人的利益。因为棘轮条款，他们的持股被极大程度的稀释。”

虽然Square的棘轮条款保护了Rizvi Traverse、摩根大通等投资人，但2012年参与公司上一轮融资的投资人却出现了亏损。当时，这些公司以每股11.01美元的价格对Square进行了投资，按照9美元的发行价计算，他们的亏损达到了22%以上。Square表示，Rizvi Traverse在末轮融资中对公司投入1.49亿美元，摩根大通投入了1100万美元。

按照9美元的发行价计算，包括股票期权在内，Square的估值约为41亿美元，较去年60亿美元的估值低出了32%。（明轩）