中国特色的互联网金融：软文、套利和影子银行

“Change or Die”，今年59岁，说话喜欢不时插入几句英文的马明哲对着屏幕上的标语，叙述着平安集团的互联网金融规划。他和他的“五虎将”一起，正致力于从移动支付“壹钱包”的推广开始，把这家中国最大的综合金融集团，改造成互联网金融领域的新玩家。

“中国这几家互联网公司一定会给互联网金融，给世界做出一个重大的贡献”，谈到潜在的对手马云和马化腾，马明哲谦虚的大加赞扬，强调平安和阿里巴巴及腾讯将是互补关系。

2014年，“中国特色”的互联网金融丝毫没有退潮的迹象。就在马明哲讲话的前一天，1月15日夜间，腾讯在超过5亿用户的社交软件微信上线了第一款理财产品对接华夏财富宝货币基金的“理财通”。当天上午，已被阿里小微金服控股的天弘基金宣布，余额宝背后的货币基金“增利宝”规模突破2,500亿，一年前还籍籍无名的天弘基金超越华夏，成为中国最大的公募基金。

如果加上百度金融、网易理财、新浪和搜狐的金融计划，转型中苏宁的“零钱宝”，各个机构在线销售的“类余额宝”产品，中国6.18亿网民中的绝大多数都已经被形形色色的互联网金融产品覆盖。另一边，微信支付和支付宝正激烈的争夺，投入巨资营销不断，甚至雇佣写手攻击对手。美国、日本和韩国同样有互联网金融，仅仅作为商业银行体系外有限的补充，金融互联网牢固的占据着数字时代的主流地位。中国商业环境又一次显得与众不同。

利率管制下的影子银行丛生，民间借贷汹涌，于是创造了套利空间，第三方支付的强大带来互联网属性，这二者结合产生了美国、日本和韩国所不具备的环境，让中国互联网金融拥有无穷的想象空间，甚至有了“撼动银行”愿景。企业家和创业者们正在努力和时间赛跑，希望在这个窗口期关闭前登上彼岸。

监管套利踩着红线起舞

如果以好买财富、大家保这样的互联网第三方基金和保险销售为初始，那互联网金融“元年”将大大提前。但阿里和天弘的“余额宝”是真正改变了游戏规则的产品——“不是简单的网上卖基金，而是走进生活把理财融入生活，让客户原有的习惯延续，并在业务处理和技术上实现，与阿里摸索出了跨界合作方式。”在天弘基金年会上，副总周晓明如是这次“逆袭”的创新。

周晓明没有提到的，是和大互联网公司合作的另一个优势与中国监管当局的博弈能力。支付宝刚刚推出余额宝，一位第三方基金销售机构负责人向记者指出，支付宝在2012年获得基金支付牌照，但没有获得基金销售牌照。“如果阿里这么做没有问题，那其他支付企业是不是也可以一起跟进？”

“余额宝”实际上绕开了基金代销程序，采用导入客户的嵌入式，既避免客户资源流向基金公司，又达到了推介产品的效果。“余额宝”的直销模式很快得到了官方认可。推出9天之后，中国证监会点名其“材料不全”，对于第三方支付和基金的合作给予背书。当时支付宝公关总监陈亮就表示，很快就会补齐材料，不会停止销售。

百度的运气就没有那么好了——熟悉百度金融产品上线的人士复盘了整个过程中国最大的搜索巨头和监管方经历了多个回合的拉锯，最终被压制在了一个颇为不利的位置。

2013年秋季余额宝成功后，百度金融中心迅速行动，负责的百度新晋副总裁李明远称，9月份开始产生想法，不到两个月推出了第一款产品——和华夏基金合作的，号称年收益8%的百度百发，金融业内人士纷纷不解，年化收益4%的华夏增利，百度怎么样给用户提供8%？

没有用户支付场景和强大账户体系的百度金融更加依赖营销，社交媒体上铺天盖地的宣传文案，强调百发远超存款的8%保本高收益，直接触及了证监会的底线根据中国基金法，基金产品不得违法承诺收益率或者提前发布收益预测。百度10月21日的大规模宣传，换来两天后证监会的警示，要求百度递交合规有关材料。但前述人士透露，当时百度和华夏已经得到了默许，递交合规材料的，原定28日的产品上线不会受影响。

百度百发引来12万用户抢购，首日销售10亿元，并且缔造了一个互联网公司现金补贴抬高基金收益率的模式通过百付宝返现，把投资者货币基金的收益率补齐到8%。之后网易，数米基金，东方财富网纷纷效法这种“补贴营销”。

这次没能逃过监管。2013年底，中国国务院的“影子银行基本法”正在酝酿，百度则推出理财产品“团购理财”，明确表示会投资协议存款。中国银监会率先发难，知情人士透露，银监会要求证监会对百度理财产品采取更加严格的监管，直指百度把银行活期存款和理财收益作比较是“误导”，宣传收益率违规，并误导投资者是百度在管理这款理财产品。

证监会随即行动，百度成了“有误导性”的坏孩子，被要求不允许广告宣传其收益率高于存款，更禁止承诺收益。在中国监管当局看来，百度开创的先例引发了互联网公司激烈的竞争，伤害了传统银行。拥有代销牌照的数米基金和东方财富则直接遭遇了证监会的罚单，责令限期改正。

国务院107号文的威力正慢慢显现。过去半年，互联网金融的流行做法是用收益率和存款比较的宣传策略、补贴收益模式、引导流量客户的“直销”，这些擦边球有些在默许下变成创新，有些则被叫停。监管真空期的几个月，已经让许多互联网金融企业收获了用户和高企的市盈率。李彦宏在分析师会议上将金融列为百度重要方向之一，而东方财富网享受了巨大的涨幅。

“互联网金融现在正处于监管套利型的超常发展阶段”，中国央行研究局的雷曜博士认为互联网金融没有改变金融的本质，“新技术和新商业模式放大了传统金融和非传统金融之间的冲突”。

和美国不同，中国的电子支付取代了信用卡成为网上支付主渠道，伴随着移动支付兴起，已经让马明哲产生了“十年内信用卡消失”的危机感。雷曜指出，第三方支付机构是互联网金融“互联网属性”的核心。他们通过高流动性和货币替代性的电子货币，客观上具有了创造货币的能力，改变了金融市场的运行和传导机制。而监管电子货币有欧洲模式——纳入银行体系监管和美国模式——在银行体系外独立监管。将来要不要为支付机构设立特殊的监管框架，这决定了支付机构在汇兑、流动性上的监管要求。